svētība vai lāsts ilgtspējīgai vērtību radīšanai? – Korporatīvo finanšu laboratorija

0
svētība vai lāsts ilgtspējīgai vērtību radīšanai?  – Korporatīvo finanšu laboratorija

2022. gada 9. jūnija konferences tīzeris

Akcionāru aktīvisms Beļģijā bija retums. Saskaņā ar diviem pētījumiem Beļģijā starp tiem bija tikai 9 riska ieguldījumu fondu aktīvistu iesaistīšanās 2000. un 2010. gadsun 7 starp 2010. un 2018. gads. Tas ir daudz mazāk nekā aktīvistu kampaņu skaits ASV, pat salīdzinot ar kopējo biržas sarakstā iekļauto uzņēmumu skaitu. Tomēr tiek uzskatīts, ka akcionāru aktīvisms nonāk “zelta laikmets” Eiropā, kur vairāk korporāciju nekā jebkad ir pakļautas aktīvisma riskam. Otra svarīga tendence ir “ESG aktīvisma” pieaugums, kur akcionāru aktīvisma instrumenti tiek izmantoti, lai sasniegtu ESG (vides, sociālo un pārvaldības) mērķus. Šādu ESG aktīvismu var īstenot, jo aktīvists uzskata, ka tas varētu veicināt ilgtermiņa akcionāru vērtību, bet arī no bezpeļņas perspektīvas. Pēdējā piemērs ir “vienas akcijas ESG aktīvisms” hedžfonda Bluebell kampaņa pret Solvajukas mudinājusi Solvay pārtraukt atkritumu novadīšanu jūrā no sodas pelnu ražotnes Itālijā.

Tomēr akcionāru aktīvisms Beļģijā un īpaši nesenā ESG aktīvisma tendence Beļģijas tiesību zinātnē nav saņēmusi lielu uzmanību. Lai aizpildītu šo robu, mēs (Beļģijas Uzņēmumu federācija)FEB) un Žans Pjērs Blumbergs Sēdes vadītājs Antverpenes Universitātē) ir nolēmuši organizēt a vienas dienas konference 2022. gada 9. jūnijā, lai izpētītu aktīvisma tagadni un nākotni Beļģijā.

Tālāk es sniedzu nelielu manas ievadprezentācijas tīzeri.

Kāpēc akcionāru aktivitāte Beļģijā ir bijusi salīdzinoši reta parādība?

Pirmais jautājums, kas rodas, ir šāds: kāpēc Beļģijā akcionāru aktīvisms ir bijis salīdzinoši rets, it īpaši salīdzinājumā ar ASV?

Pirmā hipotēze varētu būt tāda, ka akcionāru aktīvistiem Beļģijā ir mazāk juridisko tiesību nekā ASV. Tomēr šis arguments šķiet nepārliecinošs (sk. līdzīgi: Forši, 2020. gads). Beļģijā 10% akcionārs var lūgt sasaukt pilnsapulci, savukārt ASV (vismaz Delavērā) to var izdarīt tikai tad, ja tas ir paredzēts hartā, kas nav izplatīts. Otrkārt, ASV akcionāri pilnsapulcei var iesniegt tikai nesaistošus akcionāru priekšlikumus, kas nevar ietvert direktoru izvirzīšanu. Turpretim Beļģijā 3 % akcionārs (kas ir mazāks par parasto riska ieguldījumu fondu aktīvista īpašumtiesību daļu) var iesniegt akcionāru priekšlikumus, piemēram, iecelt savus direktorus. Šīs akcionāru tiesības tiks detalizētāk apspriestas mūsu konferences laikā līdz plkst Pjērs Notombs no Deminor, un līdz Debora Jansena un Sigrīda Ververkena no Freshfields. Jebkurā gadījumā šķiet, ka akcionāru tiesību trūkums nav iemesls dažādajiem aktivitātes līmeņiem.

Otra, ticamāka hipotēze ir tāda, ka vērtspapīru likumi Beļģijā (un ES kopumā) rada vairāk šķēršļu aktīvismam nekā ASV. Iemesls ir tāds, ka aktīvisti bieži mēģina izveidot lielu līdzdalību mērķa korporācijā pirms nonākšanas sabiedrībā, lai viņi varētu gūt peļņu no vērtības pieauguma. Vērtspapīru likumi nosaka, ka ir jāatklāj nozīmīgas līdzdalības daļas Beļģijā un ASV, sākot no 5%. Tomēr ASV šī informācija tiek prasīta tikai 10 dienas pēc sliekšņa šķērsošanas, savukārt Beļģijā tas tiek prasīts jau pēc 4 tirdzniecības dienām. Turklāt ASV aktīvisti var izvairīties no informācijas izpaušanas, uzkrājot ekonomiskās īpašumtiesības, neuzkrājot balsstiesības, pērkot uz akcijām balstītus mijmaiņas darījumus, kas nav nekavējoties jāatklāj. ES uz šādiem mijmaiņas darījumiem attiecas arī Pārredzamības direktīva, pēc tam grozījumi 2013. gadā. Šie noteikumi nozīmē, ka aktīvisti Eiropā, iespējams, var iegūt mazākas likmes ES nekā ASV, pirms viņiem ir jāatklāj savas īpašumtiesības. Tā kā akciju cena parasti pieaug pēc tam, kad aktīvisti atklāj savu īpašumtiesību daļu, tas ierobežo aktīvistu kampaņu rentabilitāti. Visbeidzot, šķiet, ka noteikumi par iekšējās informācijas izsniegšanu ES ir stingrāki nekā ASV, tāpēc aktīvistiem ir grūtāk izveidot tā saukto “vilku baru”, kas atbalstīs investorus pirms publiskošanas (skat. šo argumentu: Taleska, 2020). Šie noteikumi ir sīkāk apspriesti mūsu konferences laikā prezentācijā Marijke Spūrena no Klīrija Gotlība. Es šeit gribu pateikt vienkārši to, ka dažādie vērtspapīru likumi varētu izskaidrot, kāpēc akcionāru aktivitāte ES kopumā ir grūtāka. Tomēr tas var mainīties nākotnē, jo SEC apsver vairākas reformas, kas pastiprinātu informācijas atklāšanas noteikumus aktīvistiem ASV (kā apspriests šajā emuāra ieraksts).

Trešais skaidrojums ir mazāk saistīts ar juridiskajām atšķirībām, bet gan vairāk ar Beļģijā uzskaitīto korporāciju veidu. Salīdzinot ar ASV, Beļģijas korporācijām biežāk ir kontrolpaketes īpašniekskas apgrūtina akcionāru aktīvistu iespējas ietekmēt korporācijas vadību. ESAO pētījums parāda arī salīdzinoši zemu institucionālo līdzdalības līmeni Beļģijā (salīdzinājumā ar ASV), savukārt akcionāru aktīvisti lielā mērā ir atkarīgi no institucionālo investoru atbalsta, lai viņu kampaņas būtu veiksmīgas. Visbeidzot, daudzas Beļģijas biržas korporācijas ir mazas kapitālsabiedrības. Tā kā dažas no aktīvisma izmaksām ir fiksētas izmaksas, ir nepieciešama lielāka īpašumtiesību daļa maziem uzņēmumiem, lai akcionāru aktīvisma priekšrocības būtu izmaksu vērtas (kā atzīmēts nesen emuāra ieraksts). Tomēr lielas īpašumtiesību daļas iegūšana ir sarežģīta stingro informācijas atklāšanas noteikumu dēļ.

Tas nenozīmē, ka Beļģijas korporācijas ir pasargātas no akcionāru aktivitātes. Pat stingrāki Eiropas noteikumi par informācijas izpaušanu joprojām ļauj aktīvistiem veikt ievērojamu likmju palielināšanu. Turklāt pieaugošais institucionālo investoru skaits Beļģijas biržas sarakstā iekļautajās korporācijās liecina, ka akcionāru aktivitāte kļūs tikai svarīgāka, īpaši lielajām korporācijām bez kontrolpaketes turētāja.

Vai būtu vēlams vairāk akcionāru aktivitātes?

Svarīgs jautājums, protams, ir, vai lielāka akcionāru aktivitāte Beļģijā būtu vēlama attīstība. Empīriskie pierādījumi par šo jautājumu ir dažādi un ļoti pretrunīgi. Tomēr var identificēt dažas tendences.

Pirmkārt, ir skaidrs, ka akcionāru aktivitāte izraisa īstermiņa akciju cenas pieaugumu gan ASV un starptautiski.

Otrkārt, šķiet, ka šī tendence ilgtermiņā nav mainījusies. Daži pētījumi (ASV) pat atklāj pozitīvu ilgtermiņa atdevi akcionāriem pēc aktīvistu kampaņām (piemēram, Bebchuk, Brav & Jiang, 2015; Behts et al., 2017; Cremers et al., 2021; Bravs, Dzjans un Li, 2021), lai gan cits pētījums vidēji nekonstatē būtisku ietekmi (pozitīvu vai negatīvu), ja izmanto vērtības svērto atdevi.

Treškārt, daudzi pētījumi (ASV) arī atklāj, ka riska ieguldījumu fondu aktivitāte palielina uzņēmumu darbības veiktspēja, augu produktivitāte un inovāciju produkcija. tomēr cits studijas nekonstatēja ilgtermiņa darbības veiktspējas pieaugumu.

Visbeidzot, ir daži pierādījumi (ASV), ka aktīvisti vienkārši nodod vērtību akcionāriem no kreditoriem, darbiniekiem, nodokļu maksātāji un vidi (lai gan cits pētījums konstatē pozitīvu ietekmi uz vidi).

Šis īsais empīrisko pierādījumu apskats liecina, ka aktīvisms kopumā šķiet labvēlīgs akcionāriem, bet dažreiz tas var būt slikts ieinteresētajām personām. Tomēr nesenā ESG aktīvisma tendence nozīmē, ka akcionāru aktīvisms var būt izdevīgs arī ieinteresētajām personām, kā to apspriedīs Anna Kristija (Edinburgas un Kembridžas Universitātes) konferences laikā. Ir pat daži neseni pierādījumi, kas liecina, ka ESG aktīvisms ir efektīvs, lai veicinātu labāku ESG veiktspēju (Barko et al., 2021; Naaraayanan et al., 2021; Azar et al., 2021).

Šis emuāra ieraksts nav tā vieta, kur izšķirt debates par akcionāru aktivitātes vēlamību. Tomēr, cerams, ka šī īsziņa ir rosinājusi jūs pārdomāt šādu jautājumu: vai akcionāru aktīvisms ir svētīgs vai lāsts ilgtspējīgas vērtības radīšanai? Ja vēlaties uzzināt vairāk par šo jautājumu, esat laipni aicināti 9. jūnijā uz pārdomām kopā ar mums.

Konference “Akcionāru aktīvisms Beļģijā: svētīgs vai lāsts ilgtspējīgai vērtību radīšanai” notiek 2022. gada 9. jūnijā FEB birojos (Ravensteinstraat 4, Brisele). Sīkāka informācija un reģistrācija šeit saite.

Toms Voss
Viesprofesors Žana Pjēra Blumberga katedrā (Antverpenes Universitāte)

Autors: Toms Voss

Toms Voss ir viesprofesors Antverpenes Universitātes Žana Pjēra Blumberga katedrā, kur viņš veic pētījumus un mācības korporatīvās pārvaldības jomā. Viņš ir arī saistīts kā brīvprātīgais zinātniskais līdzstrādnieks ar Jan Ronse institūtu (KU Leuven). Viņa pašreizējā pētnieciskā interese ir īstermiņa korporatīvā pārvaldība.
Skatīt visas Toma Vosa ziņas